黄金绽放赢家光芒多头或迎“落袋”良机

今年以来，作为避险资产的代表，黄金再度绽放赢家光芒。

部分机构实地走访黄金市场进行调研，从格林大华期货调研情况看，当前黄金市场交易模式并未发生明显改变，企业的价格避险模式已经较为成熟。机构认为，在美联储货币政策预期调整的大背景下，可能对境内外黄金实货贸易产生一定影响。持有黄金主观投资策略头寸的投资者，可以考虑逐步了结策略头寸。

内外溢价持续回调

本周，国际黄金价格时隔半个多月再度站上2000美元/盎司。11月21日，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价最高上摸2009.8美元/盎司，创下10月3日以来新高。截至11月23日中国证券报记者发稿时，该合约价格维持在1998美元/盎司附近。

从盘面看，外盘黄金自上周初以来重拾反弹走势。

对黄金产业链上的经营人士来说，这一幕似曾相识:上半年，在美国银行业危机期间，内外盘金价一度出现单边上涨。

“上半年金价上涨期间，下游零售商都加大采购力度，使得中游加工批发端获得大量订单，同时担忧后市金价可能下跌，对自身库存端面临的贬值风险隐忧挥之不去，因而压缩自身采购规模，将价格风险下移。”一位业内人士对中国证券报记者介绍道。

不过，近期金价反弹情况有所不同。“在人民币汇率转强预期下，国内金价表现总体偏弱。此前偏高的内外溢价持续回归，在上述仍偏高估的溢价完全出清前，外盘金价重返2000美元/盎司或难以对国内黄金产业链上下游产生较大影响。”一德期货贵金属分析师张晨分析。

业内人士表示，从黄金产业链来看，上游为黄金原材料开采冶炼企业，中游为首饰及投资品加工批发企业，下游为终端零售企业。其中，中游加工制造端毛利率相对偏低，容易受价格单边快速波动影响。

在金价高位运行期间，格林大华期货创新业务部刘洋近期参加了一次黄金产业调研。从产业现状看，刘洋观察到，当前黄金市场实货销售、交易模式基本和平时一样，没有太大差别，黄金中下游企业更多采取适时调整黄金实货点价模式和价格风险管理策略来应对金价波动风险，而且模式已经比较成熟。“近期的黄金价格变化，对于黄金产业链内的上游企业整体影响有限。”刘洋判断。

不过，刘洋提出，一个值得关注的现象是，境内 港口城市的黄金企业此前在美元持续强势周期，可通过进口境外黄金做贸易、加工业务获取部分境内外黄金价差。而在美联储货币政策预期调整的大背景下，汇价、利差的变化引发人民币逐步有转强预期，可能对境内外黄金实货贸易产生一定影响。

机构建议减仓为主

重回2000美元/盎司一线，金价是否仍具有反弹动力？

从持仓情况看，上周以来，世界上最大的黄金ETF—SPDR基金持仓累计增加超14吨黄金。“前期高歌猛进的投机资金，无论是从CFTC投机多头持仓还是总持仓水平来看，均已到达各自的临界状态。建议投资者密切关注上述资金动态，如能持续形成增仓流入的共振态势，则对于金价后续上涨仍有保障。”张晨说。

短期数据方面，刘洋观察到，近几个交易日境内外黄金期货端的持仓资金均存在小幅净流出情况，其中境外资金净流出幅度相对高一些。本轮黄金价格反弹主要是受到美联储货币政策预期变化的影响，特别是最新公布的美联储议息会议纪要，对包括贵金属在内的金融市场各类资产价格产生影响。“从资产配置角度来看，黄金价格变化的逻辑在年内受到宏观层面及风险偏好层面的影响较大，建议关注黄金价格波动率相关的期权投资策略。如持有黄金主观投资策略头寸的投资者，可以考虑逐步了结策略头寸。”

展望后市金价走势，中金公司近期研究称，虽然近期中东地缘局势再度触发避险需求，但黄金价格反弹高点已较前期明显下移。展望2024年，贵金属市场或仍是预期差与基本面之间的博弈，就上半年而言，美国经济增长或仍保持韧性，或尚不足以支撑稳定且较为乐观的降息预期。

张晨认为，从绝对价格空间以及结合当前的宏观背景来看，虽然当前处于美联储加息尾声阶段，但市场的降息预期似乎过于乐观。“当前金价2000美元/盎司上方属于相对高估区间，并非入场良机，配置头寸在此位置一线可选择减仓为主，等待回调后的再度入场机会。”

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