药企业绩承压有望解除，公募基金或回补医药仓位

医药行业走势向上，公募加仓行为初显

上周医药生物板块整体上涨 0.51%，在申万 31 个行业中排第 10 位，跑赢沪深 300 指数 2.06 个百分点。据wind数据统计，上周五全市场医药类ETF基金，资金合计净流入20193万元。

根据国泰君安证券的测算，近三月，机构增持基础设施、医药、新能源，减持金融、科技、军工。可见，医药板块一改往日“持仓底”的颓靡状态，各家公募机构适量超配趋势初显。

医药板块在2008、2013、2018年有过三次完整周期，从2022年开始进入第四轮周期。有市场观点认为，这一轮周期的底部位于2022年三季度末。但这一论断稍有片面，因为对于一轮周期底部的判断不能仅关注股价底部，还要判断行业基本面或产业内部经营状况的底部。而天弘恒生沪深港创新药精选50ETF 基金经理贺雨轩认为，产业内经营状况的底部位于2023年一季度末。这二者之间存在几个月的时间差，但整体大方向其实并无分歧。

此前三轮周期低位的共同点有四点:公募基金持仓低、板块估值低、点位低、市场交投情绪低。当下，后三个特性明显符合，而第一点市场资金持仓情况如何呢？根据天弘基金指数投资团队研究测算，若剔除被动跟踪指数的场内外指数基金，全市场基金对于医药行业呈现超配状态，这是自过去6-7个季度均显著低配后首次出现。不过从历史来看，这一超配水平处于非常低的水平，资金拥挤度并不高。

总体来看，明确的底部已经过去，到目前已经度过半年以上。且行业整体表现相对大盘及其他行业也存在明确向上的趋势。

对医药板块整体而言，未来无论是政策还是行业基本面需求或都将边际向好，叠加当前医药板块处于持仓、估值、点位及交投低位区间的现状，配置医药板块仍有可能是输时间不输空间的行为。

创新药单品集中放量，助力行业快速走出业绩低谷

在国内市场中，在带量采购和医保谈判的规则下，对创新药予以支持和倾斜，从需求侧引导医药企业加大创新力度，提高竞争能力，推动医药产品创新发展。同时，在带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。未来随着商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助等多方力量的参与协作，我国医疗保障体系也将不断发展健全，进一步满足人民群众多元化保障需求。以个人支付为主的消费医疗市场，随着我国经济实力不断提升，居民消费能力随之提高，消费升级是必然的结果。而伴随高端消费不断下沉，渗透率稳步提升，消费医疗市场想象空间可观。

而对于海外市场，当前中国医药产业在全球价值链中的地位正持续提升，逐步打开海外市场需求。从人口红利向工程师红利逐步迁移，中国医药产业的国际竞争优势也有望随之从单一成本优势向差异化产品优势及高效创新优势不断提升，CXO 全球市占率提升、创新药出海国际化等，海外市场将为我国医药行业带来新的发展空间。

根据兴业证券数据统计，医药板块所有上市公司2023年前三季度营业收入同比增长5.79%，归属上市公司股东的净利润同比下降1.96%，扣非归母净利润同比下降2.32%。

但在经过多年的多管线、重资金布局后，国内自主研发的创新药迎来批量商业化阶段，行业正在加速进入盈利兑现黄金期。从近期公布的国产创新药在美售价来看，海外定价要远高于国内医保定价。在摆脱新药研发国内“内卷”、海外市场广阔等多重利好加持下，可以预见的是，创新药“出海潮”势不可挡，行业也将快速走出业绩低谷。

例如，第三季度营业收入、净利润分别同比劲增78%、1833%的贝达药业，业绩大超预期的背后，是其研发的创新药贝福替尼新适应症上市并进入医保后放量，新产品上市及适应症扩大塑造了公司新的增长曲线。截至目前，其旗下拥有埃克替尼、恩沙替尼、贝伐珠单抗等全面覆盖非小细胞肺癌的药品。

除此之外，康方生物、荣昌生物、信达生物等药企新近上市的创新药大单品也处于快速放量期。以康方生物为例，其自主研发的PD-1单抗派安普利单抗，用于治疗系统化疗复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤患者，该药在2021年、2022年及今年上半年的两年半时间内，单品市场销售额合计已经接近10亿元；此外，其旗下用于复发转移宫颈癌免疫治疗的双抗卡度尼利(开坦尼)，于2022年6月份上市，上市一年内累计销售超过11亿元。

创新药处于布局良机，建议把握长期投资机遇

天风证券观点:据不完全统计，2023 年截止至今，上市公司已完成 20 余项药物/在研药物海外权益的授出。中国创新药出海已经完成量变引发质变的转换过程，并且具有持续性。这主要得益于过去 20 年的大幅增长的产业投入。后期可以沿多条主线，包括 ADC 技术、制药企业研发平台兑现、生物技术企业以及生物类似药等，持续关注创新药出海带来的投资机会。随着中国企业制造和研发能力的持续提高，除传统意义上 CDMO 等外包服务业务以外，部分中国公司产品已具备较强的国际竞争力，通过自建销售、商务合作等多种形式打通销售渠道后，海外业务已呈现出蓬勃发展之势，近期 FDA 连续批准上市多个中国创新药可见一斑。此外，我们认为更为重要的是深入研究技术、管线本身的价值，从而更早地挖掘出投资机会。例如近 1-2 年，进入 IND 阶段的管线靶点前移，FIC 属性更强，具有出海潜力。

天弘恒生沪深港创新药精选50ETF 基金经理贺雨轩:11月医药表现强势。我们的观点没有变化，在短、中、长期视角下，均对医药行业持明确看多观点。对比22年4月26日全市场的低点时刻，医药行业整体至今涨幅仅为3%(生物制品、医疗服务等子板块的涨幅甚至为负，分别为-4%和-15%)，但当前产业及市场环境、企业经营状况均显著优于去年4月底。

对比全市场，医药是依旧是没有被正确定价的状态，当前将是医药新一轮行情的起点。自下而上地看，医药行业中绝大部分大中企业已经具备非常优异的性价比。而站在行业间比较的视角，我们认为，无论从行业基本面还是估值水平的维度观察，医药都应是很难被错过的投资选择。伴随着上市公司披露的前三季度业绩报告披露完毕，我们认为医药板块经过长期调整和基本面政策面预期沉淀，底部特征清晰，基本面、政策面、资金面(按各公募基金披露的三季报，医药当前已经重回超配状态)有望形成合力，有望展开更高级别的行情。可关注恒生沪深港创新药精选50ETF联接基金A(014564) C(014565)。

风险提示:文中提及个股不作为推介。购买基金前请认真阅读基金产品法律文件，选择适合自己的产品。市场有风险，投资需谨慎。基金可投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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